应浙江大学管理学院之邀，近日芝加哥大学经济学博士、斯坦福大学教授、1997年诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯(Myron Scholes)来到浙江大学紫金港校区，与来自金融、证券、期货等领域的浙大EMBA的企业家学员面对面，以“金融中介与风险管理”为主题，献上了一份学术与实践相结合的饕餮盛宴。

　　迈伦·斯科尔斯(Myron Scholes)：芝加哥大学经济学博士、斯坦福大学教授、1997年诺贝尔经济学奖得主。

    多元化、储备以及股权、保险是风险管理的三大工具

    金融和经济，在我看来，两者主要的区别是不确定性。一旦有了不确定性，很多事情就会完全不一样。比如资本结构，一个团队里的成员看待整个投资可能有不同的角度，大家对投资的时间跨度的期望也是不同的。有的时候，我们会更换合作伙伴，就算在一个公司里，也有不同的合作伙伴，我们要关注他们的观点。因此，资本结构代表着整个投资结构以及投资观点的不同。
    如何就手头上的各种选项做一个最优化的投资？我们有一些优化的工具，风险管理就是一种。风险管理有三个工具——多元化、储备，还有股权和保险。这些都是保护性的措施。
    多元化可以降低风险，但是如果多元化的跨度太大，什么都大量地、最大化地多元化，也是赚不到钱的。因此，要对各个不同的资产结构做多元化，但是也要维持一定的集中度。第二个是储备，要想一想口袋里要留多少钱。这样一来就有了新的问题，口袋里留下的钱太多，能够用的资本就太少；万一事情变坏，又该如何使用这些资本；而资金本身也是有机会成本（是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值）的。市场的保险就是要了解你到底想要一个什么样的保险，要用什么样的方法来进行风险的保险购买。
    很多风险管控部门认为，让公司产生效益不是他们日常工作的一部分。在美国，前台办公室通常是产生效益的，而风险管理部门是后台部门。作为后台部门，重要度好像不是很高，但实际上，未来我们必须要把前台部门、后台部门以及中台部门合三为一，因为风险管理就像硬币的另一面，它们也能够为资产的投资带来回报。
    我们曾做过很多风险管理方面的研究，让公司来决定它到底能够承担多大的风险。我认为，金融危机很大的一个成因就是这些金融机构承担的风险超出了它们的承担限度。在金融危机发生之前，这些金融机构以为自己要跟周边的同行做更激烈的竞争，市场上蔓延着一种非常愿意承担风险的情绪。在这种情况下，机遇越来越少，风险越来越大，而金融机构要在竞争当中取胜，不得不去承担更大的风险，结果就出了大问题。

    金融中介须有固定的价值预期

    不管是金融行业，还是制造业，都会有中介的角色。
    一个金融机构想做的就是压缩时间来设身处地为买家着想，然后为他们丰富投资组合，来帮他赚钱。比如说我们可以通过持有库存来赚钱，也可以中转库存来赚钱，如果周转库存的话，要么主动地预测到别人会去买，要么就是被动地根据市场的变化来采取措施。一旦这样做了，我们肯定会假设一个长期的收益，这有一个固定的点。中介在任何业务当中都会存在，它也有一个固定的价值。如果没有固定的价值预期，事情就很难做了。假设在中介领域或者其他业务领域中，我们都会预测一下产品的流动性是怎样的、利润是怎样的，但是会有一个问题，就是对于利润到底如何是不确定性的。随着时间的推移，产品流入市场，如果产品流入过多，收益也会下降。因此，需要一定的时间，才能够再次界定具体的参数到底是多少。
    孩子们在操场上玩耍，有些孩子喜欢玩沙子，有些喜欢玩秋千，还有一些聚在另外的地方。言下之意，不同的孩子集聚在不同的点，而这些点之间是彼此有关联的。接下来，如果孩子们突然开始移动，我们之前预测到的孩子们的分布情况就开始变动，而这种变动是相互关联的，我们要去追踪孩子们新的落脚点。比如说孩子们被冰淇淋吸引，他们就会去追逐卖冰淇淋的小车子，在这种情况下，事情就发生了变化。除非孩子们离开卖冰淇淋的地方，重新回到操场上，那么我们才会有第二个预期的值，但是在第一个预期值和第二个预期值之间有一个过渡阶段，在这个过渡段里可能会出台一些新的法律法规、新的原则，来避免此种不确定性的发生。但是，我们也不知道在这个过渡期间孩子们离开冰淇淋车后会去哪些点，所以我们要花点时间让孩子们去找到他们下一个集聚的点。这个时候，中介就会在两个固定值之间来回。市场稳定的时候，人们很安静，但是当市场有变化的时候，人们很活跃，大家通过流转自己的库存和投资组合来赚钱，比如说在吃东西的时候，一开始大家都很安静，可是觉察到食物很烫，人们就开始闹腾起来，这就是一个不稳定性。而随着时间的推移，热的食物会冷却下来，人们又重回安静。一旦事情重新稳定下来，市场又恢复了，当然，这需要花一定的时间。
    有的时候，市场在一定的时间之后会变得更好，但是也有可能在一定的时间之后他们也不会平稳下来，那个时候就需要有一些中介的举动来帮助这些市场进行重新整合。所以每一个行业在这个领域，在这个过程当中，就要担心他们的利润率会怎么样。因为在这个期间他们过去的一些做法可能并没有办法产生一些既定的效果。我刚才说的这两个值的变动之间是会发生改变的，但是随着时间的推移，他们会定下来。因此，时间会推移，直到重新确定这两个值。

    长期投资是种田，经常交易是打猎
    要在种田和打猎之间做好平衡

    我从所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）出来以后建立了自己的公司，叫LTCM（美国长期资本管理公司，该公司创立于1994年，曾是华尔街名噪一时的宠儿，在成立第二年就获得了年化报酬率超过40%的巨大成功，却在1998年俄罗斯金融危机里造成46亿美元的巨大亏损，后被美林、摩根出资收购接管）。
    当时这家公司成为了世界上回报最高的几个基金公司之一。我们几个合伙人曾经做过一次投票：要不要从长期的角度来进行投资？其他合作伙伴都投票希望能够更快地周转资本，来获取更高利润，周转很快的话，必然为业务带来更大的风险。同时，我们也没有非常好地控制这个风险。
    长期投资就像农民一样，是种田的，那些喜欢经常进行交易的人就像是打猎的。我们必须要了解不同的行为方式或者不同的业务模式带来不同的风险，在这两方面做一个正确的平衡，更好地配置你的资产，一方面有较少的风险，另一方面能够更有效地利用你的资本为股东带来更大的权益。但是我们当时没能做到这一点。后来，我们购入了一些有害资产、不良资产，1997年和1998年的时候亏损了不少钱，我也不得不离开了这家公司。回顾过去的教训，我觉得当时确实有做得不够好的地方，另外，你在建立一个业务或者公司的时候，必须要选择跟你志同道合的合作伙伴。