商业地产的“高烧”早已在全国蔓延。根据世邦魏理仕的统计，目前全球在建购物中心面积最多的10个城市中，有7个位于中国，其中天津、沈阳、成都位列全球前三。

    高烧加剧

    皇庭广场是深圳CBD区域即将新增的大型购物中心之一。这座修建了7年但仍未开业的购物中心，在商业地产开发的热潮中估值被不断炒高，甚至在资本市场中多次搅动起波澜。皇庭广场原名晶岛购物中心，主要权益人之一是早已资不抵债的上市公司ST国商。虽然该项目长期处于“准烂尾”状态，但周边购物中心不断攀升的估值，令资本市场对ST国商的想象异常丰富，ST国商一度成为二级市场的明星股。如今，皇庭广场依然被隔离墙层层掩盖，虽然开发商表示今年年底即将开业，但内外装修现在仍没有完成，丝毫没有即将开业的迹象。

    深圳华强北，浓厚的商业气氛里流淌着金钱的味道，李嘉诚的世纪汇广场在这里刚刚落成招商；在华强北对面的华强南，一个叫汉国城市商业中心的商业项目正在建设中。然而，华强北与华强南在商业氛围上相差甚远，有人形容横在两者之间的深南路就像是“阴阳路”。不过，华强南商业地产的开发商们似乎对自己的项目并不担心。

    在深圳CBD区域，鳞次栉比的高楼之中分布着4座巨型购物中心。3年之后，这里将再增加3座大型购物中心。届时，1平方公里的范围内将分布90万平方米的购物中心，平均每平方米土地就有0.9平方米的购物中心。

    深圳其他区域的商业地产开发丝毫不亚于CBD区域。虽然深圳关外地区并没有形成真正的商业氛围，却已有多个区域存在过度开发之嫌。在距离市中心较远的龙岗区，地铁龙岗线去年刚刚通车，目前各站点均有2-3个城市综合体在建，未来建成的商业设施总量将高达200万平方米。同样位于关外的宝安区，情况和龙岗区相似，大型商业设施在地铁沿线小范围内密集开发，未来的购物中心供应量将达到158万平方米。

    购物中心扎堆建设已引起业内担忧。世联地产表示，深圳目前和未来的购买力水平难以支撑深圳购物中心的爆炸式增长。未来5年深圳关外地区社会消费品零售总额增速将维持在14％-18％，但关外区域大型商业设施的开发面积年增速将高达32％-35％。这些购物中心的同质化倾向严重，未来竞争将十分激烈。以打工群体为主的关外区域居住人群，显然难以支撑如此规模的商业设施。

    不仅是深圳，商业地产的“高烧”早已在全国蔓延。根据世邦魏理仕的统计，目前全球在建购物中心面积最多的10个城市中，有7个位于中国，其中天津、沈阳、成都位列全球前三。天津目前约有16个在建的购物中心项目，面积达245万平方米；沈阳市中心区域在建综合体项目超过40个；成都已开工建设的商业综合体数量高达104个，未来5年将入市1000万平方米。

    中国购物中心产业资讯中心研究部主任杨慧对中国证券报记者表示，消费率（最终消费占GDP的比重）是衡量一个城市购买力的重要指标，中国城市的平均消费率在37％到38％之间，而美国城市的消费率达到85％。杨慧介绍，天津的消费率只有21％，沈阳也不到30％。按照天津、沈阳目前的情况看，确实很难支撑如此巨量的新增购物中心。事实上，天津、沈阳等城市不少新开业的购物中心经营状况并不理想。

    推波助澜

    业内人士认为，商业地产火热有诸多因素。其中，最直接原因是住宅市场严厉调控。很多投资需求涌向商业地产，节节攀升的商铺和写字楼租金令商业地产成为楼市投资客们的新标的。某上市房企负责人对中国证券报记者表示，2011年住宅滞销，商铺和写字楼的顺利销售成为公司维持现金流的重要原因。

    至少从目前看来，商业地产还能获得较为稳定的投资回报。不断炒高的商业地产项目估值成为开发商“装饰”资产的最好方式。以华润万象城项目为例，每个万象城项目的估值在100亿元-200亿元之间。目前，万象城在杭州、沈阳等9个城市落地生根。世联地产深圳商业部总监雷艳表示，这似乎意味着将全国各地的万象城估值相加，就相当于地产龙头万科目前在二级市场上的市值。

    可以同时满足地方政府和开发商共同的“形象需要”，是开发商热衷商业地产的深层次原因。曾有开发商对记者表示：“10个住宅楼盘为开发商品牌带来的提升，也比不上1个商业地产项目。”地方政府也会给予商业地产项目诸多优惠。原本知名度有限的开发商京基集团，因开发深圳第一高楼京基100蜚声全国，该公司近期获得了附近区域的城中村改造项目。有深圳地产人士表示：“这正说明开发商业地产能迅速增进开发商与政府之间的关系。”因开发地标性质的万达广场项目，万达集团同地方政府建立起来的良好关系早已“传为佳话”。

    近期土地市场回暖，一线城市部分涉及商业用途的地块成为高价成交的主力。被恒大地产拿下的广州珠江新城D4-B2楼板价“地王”地块、上海万卓投资溢价435.5％竞得的嘉定新城D10-24地块等均涉及商业项目。国土资源部土地利用管理司、中国土地勘测规划院发布的二季度全国主要城市地价监测报告显示，北、上、广、深一线城市，以及天津、重庆、大连、青岛、宁波、厦门、南京等14个热点城市，商用地块价格已经明显领先住宅用地价格，率先进入景气区间。

    泡沫积聚

    中国购物中心产业资讯中心的数据显示，2004年全国有购物中心877家，预计到2015年全国购物中心的数量将超过4000家。2009年全国新增购物中心投资789亿元，2010年为

1094亿元，2011年为1913亿元。中国购物中心产业资讯中心保守估计，仅今年上半年全国新增购物中心投资已经超过2010年全年达1300亿元，预计2012年全年投资将超过3000亿元。到2012年年底，全国购物中心的累计投资额有望突破1万亿元。

    商业地产项目之间已经呈现分化趋势。杨慧表示，目前国内购物中心中，坪效（每平方米建筑面积创造的营业金额）差别巨大。“国内的购物中心中，深圳华润万象城、杭州大厦坪效最高，年坪效可以接近3万元，而三线城市万达广场的坪效不到1万元。这实际上是华润置地这样追求租金坪效的开发商，与万达这样追求数量规模的开发商之间展开的博弈。随着未来购物中心供应放量，追求规模的开发商可能要面临更加严峻的运营压力。商业地产项目闭眼数钱的时代已经结束，大浪淘沙的时代已经开始。”

    香港恒隆地产董事长陈启宗去年8月曾充满信心地表示，除了恒隆，所有的国内商业地产都是红海，只有恒隆一家是蓝海。然而一年之后，恒隆在沈阳的两个项目均已受挫。恒隆地产相关人士不得不承认，公司此前在沈阳开业的皇城恒隆“是个失败的项目”。

    当前商业地产过热的势头已经引起了有关部门的重视。有机构预计，未来不排除政府在商业地产领域出台调控政策的可能。国土资源部近日表示，今年5月以来所谓新“地王”主要分布在北京、上海、广州等重点城市，以商服用地为主。国土资源部及中国土地勘测规划院发布的二季度全国主要城市地价监测报告也提醒，关注资本抽离住宅领域后的选择性炒作。

    事实上，去年上海银监局发布的一份风险提示已经为未来商业地产的调控方向发出信号。上海银监局明确表示，个人消费信贷禁止用于购买商业用房，同时叫停了商业用房期房按揭业务。世联地产认为，未来不排除其他地区监管部门出台更多调控政策为商业地产降温的可能。

    雷艳表示，除了规范个人信贷，在交易环节对商业地产的买卖进行规制也是未来商业地产调控的重要方向。目前开发商为了尽快盘活资金，在出售商业地产项目时往往同时签订返租合同，而这一做法已经被监管部门明令禁止。不过，开发商大多能想到变通方法，比如成立一支基金，让购房者同这支基金签订返租合同。“这些都是监管的灰色地带，如果将这些地带加以清除，将会促使开发商更加理性地进行商业地产开发。”

    国家信息中心预测部主任范剑平对记者表示，商业地产出现的泡沫远比住宅严重，二三线城市以及一线城市非核心区域近年来涌现出大量商业地产项目，这些项目未来的生存将面临严峻挑战。